Bancolombia: reorganización de Avianca no da valor a sus accionistas

Luego de analizar el plan de reorganización para salir del Capítulo 11 y de aclarar algunas dudas con la compañía, Bancolombia decidió terminar la cobertura sobre Avianca Holdings.

En opinión de Bancolombia, el acuerdo bajo análisis no entregaría valor alguno para los accionistas actuales, ordinarios y preferenciales, mientras que para los tenedores de bonos al año 2023 presentaría una tasa de recobro cercana al 45%. 

La decisión de sacar a Avianca Holdings de cobertura se basa en tres razones principales: 

“Es importante tener presente que no podemos asegurar que el plan presentado por Avianca Holdings se complete, pues depende de autorizaciones de diferentes entidades que podrían poner restricciones, por lo cual escenarios alternativos se podrían presentar, los cuales analizaríamos una vez se presenten”, agregó Bancolombia. 

Sin embargo, es importante tener presente que para Bancolombia, bajo un escenario alternativo al presentado por Avianca Holdings para salir del Capitulo 11, es difícil pensar en una recuperación de valor para la acción preferencial que se encuentra listada en la Bolsa de Valores de Colombia, pues los inversionistas que decidan apoyar a la compañía en su proceso de salida del Capítulo 11 tendrían preferencia sobre el capital actual de la empresa. 

Explicada esta situación, Bancolombia mantuvo su recomendación de venta sobre la acción listada en la Bolsa de Valores de Colombia.

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Avianca Holdings publicó el plan con el que busca salir del Capítulo 11 a través de la consecución de US$1.216 millones de deuda adicional. Aunque la deuda adicional es de US$1.216 millones, el total objetivo es de US$1.989 millones, bajo deuda debtor-in-possession (DIP). Esta deuda DIP consistirá en dos tramos: A y B. 

Avianca comunicó que tanto la mayoría de los tenedores de bonos del 2023, como los de la deuda convertible (United, Kingsland y otros) han decidido hacer parte de la estructuración de la figura DIP, de los tramos A y B, respectivamente. 

Así las cosas, estos tenedores de deuda decidieron ceder las garantías de su deuda anterior a esta nueva estructuración DIP, para así dar incentivos a que nuevos inversionistas entren a participar. 

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Consideraciones de Bancolombia para inversionistas 

Los tenedores de los bonos 2023 aportarían por lo menos US$200 millones de deuda adicional (nueva) al tramo A y Avianca reconocería US$220 millones de la deuda pre-existente (del total de US$484 millones) dentro de su nueva estructura, lo que implicaría una tasa de recuperación de 45%. 

Acorde a comentarios de la compañía, para el reconocimiento del 45% sería necesario participar con deuda nueva, si los tenedores de bonos 2023 no participan colocando nueva deuda serán considerados prestamistas sin garantías y serían tratados como tal.

Los tenedores de los bonos 2020 no son mencionados en el nuevo plan de deuda dado que su deuda era no garantizada. No obstante, es importante resaltar que si a los bonistas 2023, deuda garantizada, les reconocerían el 45% de su capital en la nueva estructura, los tenedores del bono 2020 podrían esperar una tasa de recuperación significativamente más baja dada la estructura de capital que Avianca espera para 2022. 

Adicionalmente, después de observar que el plan de financiamiento para salir del Capítulo 11 contempla deuda convertible a acciones por US$700 millones en 2022, la Bolsa de Nueva York suspendió y solicitará la eliminación de los ADR de Avianca y United Airlines registró como pérdidas el préstamo que tenía como garantía acciones de Avianca, Bancolombia considera que la probabilidad de que la acción de Avianca tenga algún valor tangible es significativamente baja. 

Lo anterior, está aún más reforzado en el siguiente supuesto que se hizo público en el plan de financiamiento DIP: “… la línea DIP del tramo B de US$700 millones (más cualquier interés devengado aplicable) se convertirá en capital de la entidad recientemente reorganizada”.

“Reiteramos que desde el punto de vista táctico nuestra recomendación ha sido, es y será vender hasta que encontremos información relevante que nos de algo de certeza sobre el valor de la acción PFAVH”, concluyó Bancolombia.

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