Opinión

  • | 2018/05/22 00:01

    Franklin Templeton le apuesta a la resurrección de los países emergentes

    Con la compra de US$2.250 millones en bonos argentinos, la compañía redobla su apuesta en ese país. ¿Será el principio de un problema generalizado para los mercados emergentes?

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Franklin Templeton es una de las compañías insignias en la gestión de mercados de países emergentes. Su estrategia de largo plazo consiste en realizar apuestas en naciones en las que tiene una posición dominante del mercado de deuda y en reconocer el potencial de futuras reformas, que se convertirán en oportunidades de valor.

Este fondo de deuda, dirigido por Michael Hasenstab, ya ha hecho apuestas audaces como la de ser el primero en comprar deuda irlandesa después de la crisis Europea de 2009, lo cual devino en grandes ganancias. Pero también ha hecho jugadas desacertadas, como en 2013, cuando la Reserva Federal de EE.UU inició el retiro de liquidez (Taper Tantrum). En ese momento, Hasenstab compró US$5.000 millones en papeles de deuda de Ucrania que le ocasionaron una pérdida de US$3.000 millones.

Hoy el turno es para Argentina, país en el que existe una de las posiciones más importantes para el fondo de bonos en mercados emergentes de Franklin Templeton.

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La siguiente gráfica muestra el estado del portafolio de Franklin Templeton, a diciembre de 2017. Vemos cómo sus inversiones más importantes estaban depositadas en papeles de deuda pública de Egipto, Argentina, Brasil, Ghana, Colombia, Sudáfrica, Indonesia y México, a su vez mantiene una posición de caja de 30,4% en “Money Markets” (dólares en caja).

Una de las maneras en que este fondo defiende su posición de un riesgo idiosincrático, es aumentando la apuesta en el país en crisis. Esto le permite estabilizar los precios y calmar el pánico del mercado. Esa fue la estrategia que usó en 2009, cuando esa compañía reforzó su apuesta en bonos de Irlanda.

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El problema de esta estrategia surge cuando el riesgo de una gran devaluación no está aislado a un solo caso, sino que se correlaciona con varias posiciones de un mismo portafolio. Tal fue el caso de Ucrania en 2013, donde a pesar de haber redoblado la apuesta, los demás países emergentes también presentaron grandes devaluaciones que, sumadas a la caída del precio del petróleo, hicieron que la mayoría de inversionistas institucionales sacaran su dinero de los mercados emergentes.

Hoy el problema en Argentina es controlable si el ciclo de devaluaciones en los mercados emergentes se contiene, pero si se mantienen las devaluaciones en Brasil, México, Indonesia, Sudáfrica y Colombia, la estrategia de Templeton estará en serios problemas.

Este escenario se materializaría si la tasa de bonos del tesoros de EE.UU sigue subiendo, lo que sembrará el pánico en los mercados emergentes.

Una huída de capital de fondos de estos países, obligaría a liquidar y vender varios papeles de deuda, en los que Templeton tiene una alta concentración. Esto seguiría aumentando el ciclo de devaluaciones de estas monedas.

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En Macrowise, creemos que el escenario argentino se asemeja más al de Ucrania, en 2013, que a Irlanda. Una manera de ver estos resultados es a través de la caída de las acción de Franklin Templeton.

¿Cómo ha reaccionado la acción de este gestor de inversiones frente a una coyuntura global? Las cifras muestran que en septiembre de 1987, los títulos de Franklin Templeton cayeron 33,98%; durante el impago de Rusia, en Julio de 1998, se depreciaron 44,59%; en la caída de las Puntocom, en marzo del 2000, la reducción fue de 30%; en la crisis Subprime, en noviembre de 2007, descendió 64,27%; en junio de 2014, con el descenso del petróleo, estas especies cayeron un 44%. Para lo que va de este año, la acción ha descendido un 21,13%.

Existen señales -como el aumento de las tasas de interés, la volatilidad de las monedas de los países emergentes y el deterioro de indicadores macro- que indican que los problemas en Argentina no son eventos aislados, sino que son compartidos con otros países emergentes en menor escala.

Colofón:

Hemos aplazado nuestra columna sobre la península de Corea por la coyuntura que están viviendo los países emergentes. La retomaremos la siguiente semana.

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