Opinión

  • | 2018/06/12 00:01

    La falta de liquidez desnuda los problemas de los países emergentes

    Cuando la llave de la liquidez estuvo abierta, el ‘Carry Trade’ fue la mejor estrategia. Ahora que esta se cierra, ¿quiénes están en problemas?

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En estos tiempos tumultuosos y críticos para los mercados emergentes se han hablado maravillas y construido infiernos. Hay que decirlo: existen oportunidades de inversión muy atractivas, pero también riesgos subyacentes a la forma en cómo las monedas de estos países se comportan.

Y para entender a qué se enfrenta un inversor que decide entrar en estos mercados, debemos hablar del ‘Carry Trade’, ¿qué significa?, ¿cuál es el negocio? Hablemos con un ejemplo hipotético: un inversionista solicita un préstamo de US$100.000 al 2% de interés, el cual invierte en bonos de Brasil, que rentarán el 12% anual de interés. La clave radica en que la tasa de cambio permanezca estable. De ser así, habrá obtenido un diferencial del 10% (12-2%) y una ganancia de US$10.000 al plazo de un año, si el inversionista cancela dicha deuda. 

¿Qué tal si hiciera esta inversión en yenes japoneses, con tasas de interés negativas? Sin duda, la oportunidad de ganancia sería mayor.

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De aquí podemos concluir que para que esta inversión tenga éxito se deben mantener tres condiciones.

  1. Las tasas de interés de países desarrollados tienen que permanecer bajas.
  2. El Yen japonés debe ser débil. Esta moneda es relevante porque donde se puede obtener crédito más barato.
  3. No debe existir inestabilidad política en los países emergentes donde se desea invertir, de tal manera que la tasa de cambio permanezca estable.

Estas tres condiciones se mantuvieron entre febrero del 2016 y diciembre de 2017, e hicieron que países como Argentina, Egipto, Brasil, Colombia, India, México y Sudáfrica fueran atractivos, a pesar de tener grandes déficit de cuenta corriente y fiscal (déficit gemelos).

Pero 2018, ha sido diferente, y el ciclo de subida de tasas de interés en EE. UU., la apreciación del Yen japonés y el hecho de que varios países emergentes atraviesen por ciclos electorales, han causado una tremenda volatilidad en los mercados, como lo muestra la siguiente gráfica.

 

Desempeño de las monedas de países emergentes durante junio de 2016 y junio de 2018. Fuente: Bloomberg.

Hay que preguntarnos: ¿En qué lugares estas tres condiciones no se están cumpliendo? La respuesta es Argentina, Turquía, Brasil y México. Estos países han presentado devaluaciones drásticas de sus monedas.

Esta incertidumbre genera dudas sobre la posibilidad de contagio a otros países emergentes. Para poder hallar una respuesta, debemos indagar por el ‘Carry Trade’, su deterioro, y con él, el de las tres condiciones anteriormente mencionadas.

No podemos dejar por fuera de nuestro análisis al catalizador más importante de los mercados emergentes: el precio del petróleo y su volatilidad. En este sentido, si este sobrepasa los niveles de US$80 el barril, afectaría a los países importadores netos de energía, es decir, India, Turquía, Sudáfrica y China. Pero si cae a niveles inferiores a US$50, afectaría a los exportadores como Rusia, Colombia y México.

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Hay que aclarar que no todos los países emergentes son iguales y existen unos más resilientes que otros. La siguiente gráfica muestra quiénes son los más frágiles en el posible escenario de un deterioro del ‘Carry Trade’ mundial. Hablamos de Egipto, Argentina, Brasil, India, Turquía, Sudáfrica y Colombia, los cuales tienen déficits gemelos, que los hacen más vulnerables ante un ciclo de contracción en la liquidez mundial.

 

Fuente: Trading Economics, Banco Mundial. Analisis: Macrowise

Mientras tanto, Malasia, Corea del Sur, Hungría y Rusia serían una oportunidad de inversión en el largo plazo, para dicho escenario.

Estas contracciones son importantes, porque como en los cambios de marea, nos hacen saber quiénes están nadando desnudos.

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