El efecto Ecopetrol en la economía

Las altas cotizaciones internacionales del crudo, junto con la ampliación de la producción interna, explican el importante aumento observado en los últimos años de los ingresos que se derivan de esta actividad económica en el país. Además del efecto en el ingreso y la producción nacional, su relevancia se ha reflejado en los grandes impactos que ha tenido en las finanzas públicas y en el mercado cambiario de Colombia.

Así lo señala el informe sobre inflación publicado por el Banco de la República, el cual destaca la manera en que el sistema financiero colombiano se ha visto influenciado por el auge de esta actividad. En países donde la relevancia del sector energético es alta, las empresas dedicadas a estas actividades tienen una gran influencia y pueden llegar a concentrar la generación de buena parte de los ingresos nacionales.

Por ejemplo, según cálculos de The Economist, en 2011 la Royal Dutch Shell tuvo ingresos cercanos al 55% del PIB de Holanda, mientras que los de la Statoil de Noruega representaron algo más del 20% del ingreso nacional bruto de ese país. La British Petroleum tuvo entradas aproximadamente equivalentes a 15% del PIB de ese país.

En el caso de Colombia, Ecopetrol, que es una empresa mixta cuya participación estatal es del 88,5%, se ha consolidado como un actor clave de la economía nacional al ser la compañía más grande del país y la más importante del sector.

En 2012 sus activos alcanzaron los $100 billones y generó ingresos por $59,5 billones, que representan el 9% del PIB colombiano, además de utilidades por $14,9 billones (2,3% del PIB). Tal y como menciona el informe, además de los efectos en la producción y en el ingreso nacional, la influencia del sector petrolero se extiende a los mercados cambiario y financiero, así como al sector fiscal.

Así, es de particular interés identificar sus efectos en estos frentes de la economía nacional, para lo cual se caracterizará su participación en la producción de petróleo, en las ventas externas del país, en la cuenta corriente, en la inversión, en el crédito, en las finanzas públicas y, por último, en el mercado cambiario.

En 2012 Ecopetrol produjo 591 miles de barriles diarios (mbd) de petróleo, lo que corresponde al 63% de la producción total del país. En los últimos años el crecimiento promedio de su producción ha sido mayor al del resto de empresas petroleras, por lo que ha aumentado su participación en el sector.

A pesar de que la petrolera vende en el mercado interno una proporción de su producción para abastecer de combustible al país, es un actor importante en las exportaciones de la economía. El informe del emisor señala que en 2012 la empresa concentró el 34% de las ventas externas totales del país y el 48,8% de las exportaciones del sector minero-energético.

Inclusive, respecto al balance externo de la economía, en 2012 Ecopetrol generó un superávit cercano al 4% del PIB, como resultado de su balance comercial positivo y de que, al ser una empresa colombiana (a diferencia del resto de petroleras que operan en el país), no remite utilidades al exterior.

En términos macroeconómicos, este superávit ha permitido al resto de sectores de la economía tener un balance ahorro-inversión muy deficitario, sin que el balance total de la economía se haya deteriorado aún más. En la medida en que parte de este déficit se ha reflejado en un aumento de los niveles de inversión del sector privado, a futuro dicho desbalance debería tender a revertirse.

Sin embargo, este mayor déficit también refleja un debilitamiento de las exportaciones no relacionadas con el petróleo y un aumento de la demanda de importaciones de bienes de consumo que pueden estar, en parte, explicadas por la apreciación de la tasa de cambio real. Si este último efecto continúa, el déficit en la cuenta corriente del resto de la economía podría incluso aumentar más, generando, de esta manera, vulnerabilidades para la economía.

Desde 2008 Ecopetrol incrementó significativamente sus inversiones alcanzando un máximo en 2011 de US$7.213 millones. En términos del PIB, una vez se descuentan las adquisiciones, la empresa habría pasado de representar en promedio durante 2002-2007 el 3,4% de la formación bruta de capital fijo de toda la economía al 7,6% entre 2008 y 2012.

El plan de inversión ha sido financiado en especial con recursos propios (utilidades) y capitalizaciones (en 2007 y 2011). La empresa también ha recurrido al endeudamiento tanto interno como externo para financiarse.

Actualmente, Ecopetrol sostiene obligaciones financieras de largo plazo mediante tres productos, principalmente: un préstamo sindicado con bancos locales por $2,2 billones, una emisión de un bono internacional por US$1.500 millones y una emisión de un bono local por $1 billón.

En 2009 el préstamo sindicado representó 2,5% del valor de la cartera bruta comercial total y contribuyó con el 74,4% del incremento de este tipo de crédito en dicho año. Por su parte, la emisión de bonos en el mercado interno representó 5,2% del saldo total de bonos en 2010 y el 17,7% de las emisiones de ese año.

Como se evidencia, hasta el momento las necesidades de financiamiento de la compañía han representado un porcentaje menor del saldo de bonos privados y de la cartera comercial del sistema financiero colombiano.

Sin embargo, el informe dice que las necesidades crediticias de Ecopetrol fueron un porcentaje importante de los nuevos préstamos o emisiones de bonos en 2009 y 2010 respectivamente. Si a futuro se da un escenario caracterizado por: un incremento no esperado de las inversiones de Ecopetrol; un aumento de los costos de financiamiento externo, y una debilidad de las utilidades, junto con una necesidad de distribución de las mismas, Ecopetrol podría entrar a competir en el mercado interno por fondos prestables.

Vale la pena anotar que este riesgo puede estar acotado ya que la empresa está autorizada a capitalizar hasta un 8,5% adicional de la compañía.

Por otra parte, para entender la influencia que tiene Ecopetrol en la oferta de divisas en el país, hay que tener presente dos hechos. En primer lugar, la investigación explica que la mayoría de sus ingresos se generan en dólares (en 2012 US$22.000 millones aproximadamente, lo que representó 66,4% de los ingresos totales, pero buena parte de las obligaciones de la empresa (gastos de producción, costos de ventas, impuestos y transferencias), junto con su plan de inversión, deberían pagarse en pesos.

Adicionalmente, a diferencia de las otras empresas del sector petrolero que remiten utilidades al exterior, Ecopetrol distribuye sus utilidades localmente, incrementando sus necesidades en moneda local. En el frente fiscal Ecopetrol genera recursos para el Gobierno mediante tres fuentes principales, a saber: impuesto de renta, regalías y utilidades.

El informe de inflación del BanRepública concluye que, en términos de actividad económica, Ecopetrol es un actor relevante, debido a su participación en la producción minero-energética, la inversión y las exportaciones. A su vez, su posición comercial superavitaria ha permitido al resto de sectores de la economía tener un balance ahorro-inversión muy deficitario, sin que el balance total de la economía se haya deteriorado aún más.

En la misma línea, la generación de divisas que se desprende de la operación de la empresa puede representar una parte considerable de la oferta total de la economía. Dado que los planes de inversión de la empresa han estado en mayor parte financiados con recursos propios y capitalizaciones, hasta el momento Ecopetrol no ha accedido de manera recurrente al mercado financiero local.

Sin embargo, a futuro se podrían dar ciertas condiciones para que Ecopetrol compita en el mercado local por fondos prestables. Por último, los impuestos y transferencias de Ecopetrol son una fuente relevante de ingresos fiscales.