Revista Dinero

Camilo Díaz.

| 9/16/2013 11:00:00 AM

Venta de Isagen no es rentable, ni estratégica

Nadie se opone a que el Gobierno busque fuentes de financiamiento para llevar a cabo estas obras, sin embargo, lo que se puede discutir es si la fuente propuesta, es la mejor desde el punto de vista financiero y estratégico. Opinión de Camilo Díaz.*

por Camilo Díaz

Al finalizar el pasado mes de julio el Gobierno anuncio la venta de su participación en Isagen correspondiente al 57,66% de las acciones de la generadora. Con esta venta el Gobierno busca recaudar $4,5 billones los cuales en palabras del Ministro de Hacienda, Mauricio Cárdenas, serán destinados al financiamiento de las tan anheladas obras de infraestructura vial que el país requiere para salir de su atraso en esta materia y mejorar su competitividad.

Un breve perfil de Isagen muestra que la empresa es la tercera generadora de energía del país, con una capacidad instalada de 2.212 MW (Megavatios) generados en seis centrales ubicadas en Caldas, Tolima, Santander y Antioquia, con lo cual suple el 16,45% de las necesidades de energía del país, sus ingresos operacionales ascendieron al finalizar 2012 a $1,7 billones y al 30 de junio de 2013 contaban $1 billón, entre tanto su utilidad neta en 2012 llego a $461 mil millones y al primer semestre de 2013 suma $220,7 mil millones. Por otra parte Isagen ha entregado dividendos a la Nación en los últimos cinco años por $467,5 mil millones más los $109 mil millones que le pagará el próximo 30 de octubre.

Las mencionadas cifras de Isagen contrastan con el desempeño financiero de la industria de generación eléctrica en general, mientras la generadora tiene un margen de ganancia neto del 21,6% y un ROE (retorno del capital) del 3%, la industria logra el 16% y 2,4% respectivamente, además desde la venta de sus acciones en 2007 a $1.130, éstas se han valorizado un 165% hasta los $3.000, precio de cierre del pasado viernes.

Por otra parte Isagen con la participación estatal en su capital ha venido realizado ingentes inversiones del orden de $4,1 billones para aumentar su capacidad de generación, es así como según el reporte de resultados al segundo trimestre de este año, la compañía informó de la entrada en operación comercial del Trasvase Manso y La Central Hidroeléctrica del Río Amoyá en junio y mayo respectivamente, además tiene contemplado la entrada en operación comercial del Proyecto Hidroeléctrico Sogamoso para agosto de 2014, el cual le añadirá 820 MW equivalentes a un 37% más de su capacidad de generación llevándola desde los actuales 2212 MW hasta 3032 MW.

No es de extrañar que luego del anuncio del Gobierno otros inversionistas en la industria de generación como, la Empresa de Energía de Bogotá y el Grupo Argos, manifestaran su firme interés por participar en la subasta de compra de las acciones de Isagen, es claro que la mayoría de los inversionistas reconocen su potencial como un negocio rentable y estratégico para aumentar su participación en el mercado, además detectan que el Gobierno luego de haber participado en el apalancamiento de la etapa más riesgosa del plan de expansión, ahora parece desinteresado en cosechar los futuros dividendos.

Todo lo anterior muestra que la compañía no es solo un activo rentable para la Nación, también es un activo estratégico, pues permite que el Gobierno cuente con el 9,5% de toda la capacidad de generación eléctrica de Colombia, por lo cual buscar financiar la construcción de mayor infraestructura con su venta ni siquiera logra reemplazar un activo por otro, en este caso un activo energético por uno vial, que aunque también es estratégico no es igual de rentable, pues las nuevas vías necesitarán de mantenimiento y los retornos de esas inversiones dependen del flujo de vehículos y el cobro de peajes, y a la larga tendrán que ser concesionadas para poder garantizar su disponibilidad en el largo plazo y pleno funcionamiento en condiciones óptimas de seguridad acordes con los estándares internacionales.

En lugar de vender Isagen para obtener recursos de inversión para la infraestructura, el Gobierno debe acelerar la nueva regulación para los mercados financieros locales, aprobando la titularización, emisión de bonos e incluso acciones de los nuevos proyectos de infraestructura, permitiendo a los fondos de pensiones y otros inversores institucionales participar directamente como financiadores de la nuevas obras, o mediante otros vehículos de inversión como fondos de capital privado y las carteras colectivas administradas por la sociedades comisionistas de bolsa.

Esto podría lograr que un mayor porcentaje de los recursos administrados por los fondos de pensiones que, según cifras de la Superintendencia Financiera al corte del primer semestre ascendían a $145 billones, vayan a financiar la construcción de esa nueva infraestructura que estará disponible para todos los colombianos y que en el largo plazo pasará a ser también propiedad de la Nación, logrando además que los fondos de pensiones cuenten con fuentes alternativas de inversión diferentes a los TES en los que concentran la mayoría de sus inversiones, y que han tenido desvalorizaciones recientes a consecuencia de la volatilidad generada en los mercados financieros por los anuncios sobre el retiro de los estímulos monetarios por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos.

Permitir que los fondos de pensiones inviertan parte de su cartera en títulos valores de obras de infraestructura genera una mejor dinámica del mercado financiero local con la cual ganan todos: ganan los fondos de pensiones al diversificar sus portafolios de inversión, ganan quienes cotizan en el régimen de ahorro individual al obtener mayor rentabilidad en sus ahorros, gana el Gobierno al obtener suficientes recursos para financiar sus planes de inversión en infraestructura y gana el país como un todo al quedarse con dos activos, el primero de ellos la capacidad de generación de energía gracias a la participación estatal en Isagen y el segundo una mejor infraestructura gracias a las futuras vías que pueden ser construidas con recursos que se encuentran disponibles a la espera de buenas oportunidades de inversión.

* Coordinador Unidad de Análisis del Mercado Financiero UAMF. Facultad de Ciencias Económicas Universidad Nacional de Colombia.
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