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Tasas de interés en EE.UU y sus implicaciones globales

Los bancos centrales han distorsionado muchas señales que eran usadas para entender el estado de economía global. Es necesario validar la “salud” de la economía mundial con indicadores que van más allá del PIB, el desempleo o las tasas de interés.

Gustavo Valencia Patiño
19 de diciembre de 2016

JP Morgan y Tiffany

Quiero empezar esta columna con una anécdota. En  2013, en la ciudad de Zug en Suiza, tuve la oportunidad de tomar un café con una de las leyendas del mundo de los fondos de coberturas globales. Mi objetivo era tratar de entender qué estaba pasando en la guerra de divisas global y mostrar la ventaja del análisis estratégico usando teoría de juegos.

Contrario a cualquier expectativa, recibí una clase maravillosa de cómo funciona el sistema financiero y cómo validar cualquier idea de inversión, por medio de una  historia entre Louis Tiffany y JP Morgan.

A principios del siglo XX, Tiffany, la gran firma de joyería, había diseñado un bolígrafo con punta de diamante único en su especie y Louis Comfort Tiffany sabía que JP Morgan, el gran banquero del siglo XIX  y XX, era un amante de los bolígrafos de diseño.

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Este bolígrafo era una pieza de perfección, así que el equipo de Tiffany decidió mandar una carta a JP Morgan que decía:

Estimado John Pierpont Morgan,

Nosotros sabemos que usted es un amante de los bolígrafos de diseño así que esta oferta está únicamente diseñada para usted. Es un placer para mí introducir nuestra mejor pieza de diseño por un precio de US$5.000 (en el siglo XIX). ed. En esta caja va el ejemplar. Si está de acuerdo con la oferta por favor quédese con la caja y mande a su hombre con el dinero correspondiente. Si no, por favor mande a su hombre con la devolución.

JP Morgan quedó fascinado con la pieza de diseño.  Sin embargo, envió la caja de vuelta con una carta que decía:

Estimado Louis Comfort Tiffany,

Debo aceptar que es una pieza fascinante, sin embargo me parece extremadamente costosa. Le ofrezco US$3.500. Por favor reciba el cheque que le he mandado con mi hombre, si no es el caso, aquí va la caja con el bolígrafo.

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 El señor Tiffany después de mucho pensarlo le envió un mensaje donde expresaba su deseo de hacer negocios en el futuro pero no podía aceptar ese precio.

 Con cierta frustración él abrió la caja y no encontró ningún bolígrafo. Sólo encontró una carta donde había un cheque por 5000 USD. La carta decía:

 Estimado Louis,

 Con una pieza de tan espectacular belleza es difícil saber cuál es precio real, solo quería estar seguro de que no estaba comprando caro.

 Saludos,

….

Para ser honesto, nunca pude verificar la veracidad de esta historia. Sin embargo, la metáfora es muy útil a la hora de invertir en un mercado global donde las tasas de interés ultra bajas han distorsionado las señales para tomar decisiones de inversión. No se trata de predecir el futuro, sino de validar las diferentes tesis de inversión.

 Tasas de interés en EE.UU y sus consecuencias.

  • La evidencia empírica muestra que existe una alta correlación entre el ciclo alcista de la tasas de interés de referencia y un mercado al alza en acciones en EE.UU.
  • Las tasas de interés objetivo de la FED aún están por debajo del crecimiento potencial de Estados Unidos. Dicho factor, sumado a la promesa de gasto fiscal de Trump, son señales muy positivas para el mercado de acciones americano.
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    Gráfica 1. Tasa de empleo contra tasas de interés de tesoros de 3 meses.

    • Nosotros seguimos con nuestra recomendación táctica (corto plazo) hecha a nuestros clientes desde octubre en acciones en S&P 500, Russell 2000 y Nasdaq.
    • Sin embargo, hay que ser conscientes de que estamos en un territorio de burbuja.

    Gráfica 2. El exceso de liquidez es como una distracción que no nos deja ver la realidad.

    • Como en un truco de magia, toda la atención está en señales distorsionadas de la realidad. La mano visible de los bancos centrales está creando una realidad paralela que solo existe mientras haya liquidez.
    • Desempleo en mínimos, crecimiento positivo, niveles récord en la acciones, renta fija, mercado inmobiliario, rebote en el petróleo y en los mercados emergentes.
    • Sin embargo, existe otra realidad, donde la productividad de Estados Unidos está en mínimos históricos desde el 2010, como lo muestra la Gráfica 3.

    Gráfica 3. Productividad año a año de Estados Unidos.

    • En esta otra realidad, los mercados emergentes están montados en una bomba de tiempo de deuda corporativa.
    • Si el petróleo baja a US$40, las economías de países exportadores de materias primas se van complicar.
    • Si en 1990 fue la burbuja japonesa, 1999 la burbuja de tecnología, 2008 la burbuja inmobiliaria.  En 2017 parece ser el año de todas las burbujas en una.
    • Las valoraciones de muchas acciones en los mercados emergentes se ven super atractivas, mientras que las de Estados Unidos se ven supremamente caras. El problema es que la lógica de una burbuja es que lo barato se hace más barato y lo caro más caro.
    • La canasta de dólar (DXY) contra monedas ponderada por comercio internacional alcanza su máximo histórico. Existe una correlación fuerte entre momentos de un dólar fuerte y crisis en los mercados emergentes.
    • Mientras muchas monedas de mercados emergentes se han devaluado frente al dólar más del 30%, el Yuan Chino sólo se ha devaluado un 13% desde el 2013.
    • China tiene un plan de 30 años para convertir su moneda en una moneda clave de comercio internacional. Para que esto suceda es una condición necesaria tener un sistema cambiario flexible.

    En Macrowise creemos que uno de los eventos más importantes del 2017 va a ser una devaluación de más del 20% del Yuan Chino.

    Gráfica 4. Comportamiento del Yuan contra el dólar americano. Fuente: Trading Economics

    • Trump como presidente de Estados Unidos significa que el mundo está pasando de un “juego” de coordinación (globalización) a un juego competitivo.

    Estados Unidos le va apostar a alinear los incentivos para crear una nueva revolución tecnológica que aumente radicalmente la productividad. La figura muestra la mesa de trabajo entre el gobierno Trump y líderes de Silicon Valley.

    Gráfica 5 mesa de trabajo gobierno Trump y líderes de tecnología.

    • China, Japón y Alemania también van apostarle a aumentar su productividad. Esto lo explicaremos en más detalle en futuros artículos.
    • Como colombianos y latinoamericanos nos queda un gran interrogante: ¿Cómo aumentamos la competitividad de la región? Disminuir la corrupción, fortalecer las instituciones jurídicas, atraer los cerebros fugados y aprovechar nuestra ventajas demográficas deberían ser parte de la estrategias de los gobiernos venideros.

  • El lado positivo es que la historia crea una gran oportunidad para los emprendedores latinoamericanos que han cambiado el chip y le apuestan a Big Data, e-Comerce, FinTech, Cyber Seguridad, Internet de las Cosas y cómo crear un espacio de capitalismo colaborativo en el sector agrario.