Revista Dinero

| 6/13/2003 12:00:00 AM

¿Cómo se calcula el EVA?

Dinero preparó un ejemplo para explicar de dónde sale el cálculo del EVA. Este cálculo se hace a partir de las cifras del Estado de Resultados y el Balance General. La fórmula:



EVA = NOPAT - (capital x costo de capital)

(1) (2a) (2b)






(1) ¿De dónde sale el NOPAT?

El NOPAT es la utilidad operacional después de impuestos. Esa utilidad se calcula así:



Ingresos operacionales 100.000

? Costo de ventas 80.000

= Utilidad bruta 20.000

? Gastos operacionales de administración y ventas 10.000

= Utilidad operacional 10.000

? Impuestos operativos (35% de la Utilidad operacional) 3.500

= Utilidad operacional después de impuestos (NOPAT) 7.500



(2) ¿De dónde sale el cargo por capital?

(2a) Primero se calcula el capital operativo. Este es el capital que se utiliza exclusivamente para la operación de la empresa. Se asumió el capital operativo de la siguiente manera:



Total Activo corriente 30.000

? Total Pasivo corriente 20.000

= Capital de trabajo 10.000

+ Propiedades planta y equipo 30.000

= Capital operativo 40.000



(2b) El costo del capital parte del costo de la deuda y el costo de los recursos propios.



Costo de la deuda: los intereses que se pagan. En el ejemplo, se asume que ascienden a 12%.

Costo de los recursos propios: la rentabilidad que esperan recibir los accionistas. Este costo se calcula con el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), cuya fórmula dice:



Rentabilidad esperada = Tasa libre de riesgo + (Rentabilidad del mercado

- Tasa libre de riesgo) x ß + Tasa riesgo país




Tasa libre de riesgo: lo que rentaron en 2002 los bonos del Tesoro de EU a 20 años: 5,4%.

Rentabilidad del mercado: el rendimiento en promedio que ha otorgado el mercado para inversiones riesgosas. Por ejemplo, podría tomarse el promedio del índice S&P 500 de los últimos 2 años y determinar una tasa de retorno. Para el ejemplo, se asume que es 10,4%.

Beta (ß): el nivel de riesgo asociado a la naturaleza de la inversión. Para el ejemplo, se asume que la empresa opera en el sector de las bebidas por lo que su beta sería 0,7 (ver tabla de betas pág 63). Sin embargo, también debe tenerse en cuenta el nivel de endeudamiento de la empresa para el cálculo del beta. Si asumimos que el nivel de deuda de la empresa es 30%, el beta sería: 0,7 x 1,28 que daría: 0,9.

Riesgo país: la prima adicional que exigen los inversionistas por operar en Colombia. En 2002 esta prima fue de 6,6%

Así, pues, el costo de los recursos propios sería:

5,4% + (10,4% - 5,4%) x 0,9 + 6,6% = 16,5%



Una vez se tienen estos datos con el WACC (Costo promedio ponderado de capital), se calcula el costo del capital.



WACC = (Costo deuda x Participación deuda) + (Costo capital x Participación capital)



Antes se mencionó que la deuda era de 30%, por lo cual el capital sería de 70%.



WACC = (12% x 30%) + (16,5% x 70%) = 15,15%



De esta manera, ya se tienen todos los datos para calcular el EVA:



EVA = 7.500 - (40.000 x 15,15%) = 1.440



La generación de valor para el ejemplo alcanzó los 1.440. Es decir, el negocio excedió las expectativas de los inversionistas en esa cifra.

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